A股震荡收涨，国债期货全线下跌，黄金白银走势分化

　　3月12日，A股市场呈现震荡上行态势，Wind全A指数日内上涨0.38%，成交额达到1.52万亿元。消费题材和国防军工板块表现突出，领涨市场。中证1000指数上涨0.47%，主力合约基差贴水收至-61.73点；中证500指数上涨0.52%，沪深300指数上涨0.32%，上证50指数也有所上涨。

　　随着“两会”的圆满结束，政府工作报告中披露了2025年的关键数据：GDP增速目标维持在5%；财政赤字率设定为4%，较上年提高1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元；计划发行超长期特别国债1.3万亿元；特别国债5000亿元，用于补充大型商业银行资本金；安排地方政府专项债4.4万亿元；合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。这些数据与2月底政治局会议的精神一致，基本符合市场预期。

　　科技创新在本次政府工作报告中占据了重要篇幅，市场将逐渐聚焦于AI对生产效率的提升和对上市公司盈利的贡献，普涨行情将逐步转变为结构性行情。长期来看，A股走势的主要影响因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速为-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力的回升还需要一段时间。

　　国债期货方面，30年期主力合约下跌1.05%，10年期主力合约下跌0.42%，5年期主力合约下跌0.24%，2年期主力合约下跌0.15%。中国央行开展了377亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.5%。据qeubee统计，今日公开市场有382亿元逆回购到期，净回笼5亿元。银行间市场方面，DR001利率下行3.81bp至1.7678%，DR007利率下行0.84bp至1.8065%。政府工作报告整体符合市场预期，货币政策表述延续宽松基调，但结合人大记者会表述短期内降息概率较低，虽然资金面有所转松，但绝对资金利率水平以及银行同业存单利率维持高位，短期债市偏空态势或延续。

　　贵金属市场方面，隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨0.94%至22915.625美元/盎司；现货白银上涨2.7%至32.929美元/盎司；金银比降至88.8附近。美国1月JOLTS职位空缺774万人，高于预期的760万人，12月前值从760万人修正为751万人，数据展现了美劳动力市场的韧性。美国总统特朗普威胁，周三将针对从进口自加拿大的钢铝关税升至50%，但随后白宫贸易顾问称，周三不会对加拿大钢铝产品征收50%的关税。美关税政策的摇摆动摇投资者对美经济前景的信心，美股冲高后最终回落，美元偏弱下推动金价反弹。另外，美乌谈判取得进展。国际金价在历史高位徘徊，未能更进一步，笔者认为，一是黄金市场情绪过热，多头获利了结风险再积聚，二是美政府关税政策摇摆不定，市场存避险情绪；三是地缘环境总体仍倾向于缓和，特别是俄乌进展。但美经济衰退和就业放缓预期以及金融市场动荡下美联储远月降息预期居高不下。短期关注2780-2950美元/盎司的震荡区间，回调至2800美元下方可尝试布局多单；每一轮金价反弹，关注能否有效突破3000美元/盎司的重要整数关口位置。白银则跟随金价涨跌，一旦确定金价回归涨势，则白银补涨可期。

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